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1996年7月1日，《财经报道》开播。1997年5月5日，《财经报道》更名为《中国财经报道》。当时，《中国财经报道》每天6次（周日5次）滚动播出（播出时间分别为6:00、8:30、12:30、17:50、周一至周六19:35、0:15），每次10分钟，以全方位报道发生在中国及世界的重要经济新闻为主旨，突出信息的及时性、权威性、知识性、服务性，力求准确把握中国市场脉搏，及时扫描全球财经动态。 《中国财经报道》率先涉足财经专业化道路，致力于为最具社会经济影响力的观众群提供高度提纯的财经报道与分析，当时其有关“亿安科技成为股市一道风景”、“胜利股份股权之争”、“追踪ST郑百文”、“北京房价到底高不高”及“揭开PT农商社的盖头”等报道受到广泛的关注。

1999年7月5日，《中国财经报道》改为每天4次滚动播出（周日3次），当时的播出时间分别为：8:30、12:30、19:35（周日除外）、0:15。此次改版取消了原17:50的节目，增加了0:15时长30分钟的节目，原8:30和12:30的节目时长延长为20分钟，全天共播出85分钟（周日70分钟）。

2000年7月3日，CCTV-2改为经济·生活·服务频道，《中国财经报道》改为周一至周五每天中午12:30和晚间19:35各播出1次，每次20分钟，CCTV-4在周一至周五15:10安排中午12:30档的重播，口号改为“成功人士最关注的财经新闻，投资大众更便捷的理财顾问”。当时，改版伊始的“转配股上市市场波澜不惊”、“投资者看股评人士”、“郑百文说不做对不起股民的事”、“‘创智科技’解散‘五一文’”以及“财经点击2000”等独家报道，就使栏目有了令人耳目一新的变化。《中国财经报道》在当时就以中国市场为核心，及时传播国内外重要财经信息，客观分析重大财经问题，深入报道热点财经事件，为广大观众提供有价值的、有趣味的财经新闻。

1996年至2001年，《中国财经报道》逐步形成了“以栏目独到的新闻视角进行专业分析”的报道风格。 《中国财经报道》在1999年和2000年《新周刊》、央视调查等机构联合举办由观众投票选出的“中国电视节目榜”评选中，《中国财经报道》连续两年获最佳财经节目。 1999年“中国电视节目榜”对该栏目的评价是：《中国财经报道》是中国电视最权威的财经报道节目，既新且快，对各类财经问题的评论有较高的政策水平，政府高层人士和行业巨头们在节目中极高的出镜，增加了节目的报道分量。2000年对该栏目的评价是：“以百姓的眼光看经济，以经济的眼光看社会，迅速崛起为投资时代财经新闻领域的新势力。面面俱到评论财经动向，一洗以往传统财经节目对股市的单一报道和对市场的漠视。”

2002年7月1日开始，特别是《经济信息联播》复播以后，《中国财经报道》开始转型为每天一档的“经济资讯专题深度分析栏目”，着力于宏观经济领域以及金融、汽车、电信、房地产等专业市场的热点事件解读和深度分析，并设立了财经评论员。 2003年10月20日CCTV-2改为经济频道后，《中国财经报道》口号改为“打开经济问号”，沿用至今。

2006年8月16日 ，《中国财经报道》再度改版，在深度报道领域更进一步，成为中央电视台唯一一档时长60分钟的财经调查评论性节目，提出了在传媒行业中独树一帜的“选题精准法”。

2007年，《中国财经报道》提出了“回归历史、回归常识”的财经报道新理念，率先尝试财经节目与纪录片的融合。

2008年，《中国财经报道》提出以“研究型报道”为核心的财经节目制作理念，将议题制造者、研究者、报道者三位一体，极大提升了电视媒体对财经话题的核心驾驭能力。

2009年，《中国财经报道》率先进行了财经媒体的“整合传播”实验，为专业报道与大众传播的融合积累了宝贵经验。2010年后，《中国财经报道》在“财经纪录片”、“专业报道艺术化”等领域进行探索，用创意和诚意，保证节目的品质。

2015年起，《中国财经报道》推出《解密》系列节目。

权威公正

经济现象错综纷繁、无限复杂。凭借中央级新闻单位和中国覆盖最为广泛的专业财经平台优势、众多学术界顶尖专家的鼎力加盟、高素质采编队伍的高速运转，《中国财经报道》透析复杂的经济现象，倾全力维护权威与公正。

科学专业

敏锐警醒的新闻眼与客观的严谨求证，是《中国财经报道》重要的品质保障。一字增减，也须精益求精。

进取创新

我们有责任记取时代每一次脉动、写下变革中的瞬息记忆，《中国财经报道》必须始终站在中国经济发展的最前沿、最高端。内容的前沿、题材的敏感超前与形式的创新是保持节目最佳状态的最重要标准；时异时新是我们的永恒主题。

探求真理

从纷繁的财经现象背后发现内在规律、前瞻趋势变化是《中国财经报道》的价值所在。

《中国财经报道》的精髓是：

向对社会经济最具影响力的观众群提供高度提纯的财经报道与分析。

《中国财经报道》的价值是：

最快的财经讯息、最全面的分析观点、最高端的前瞻预见、最深入的洞察研究。

《中国财经报道》的目的是：

协助最具社会经济影响力的观众群做出最正确的判断和决策。

《中国财经报道》认为，繁芜的事件与枯燥的数字无益正确的选择与决断，媒体渠道的多元会干扰有效的信息传达。

《中国财经报道》发现，越是有影响力的观众越是需要资讯的整合与提炼。

《中国财经报道》提供给观众的是：

财经的头条 清晰的叙述

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江海证券：当央行重提防风险 货币政策的宽松周期可能已经结束

亚洲时段，现货黄金小幅上涨，交投于1878附近，特朗普签署纾困法案的乐观情绪仍然推升着金价，且美元小幅走低也支撑了金价，但全球股市的强劲不断吸引着避险资金冒险，这对金价上行形成一定的限制。另外投资者仍需关注欧洲疫苗接种的推进情况以及新毒株对全球疫情带来的负面影响。

2021年金价的上涨幅度将很大程度上取决于美元跌幅的大小，市场普遍认为美元的跌势将在2021年得以延续，而短期内美股也有望继续维持走强态势。短线金价来到十字路口面临抉择，投资者需耐心等待入场机会。

美国总统特朗普周日晚间签署了一项全面的新冠疫情纾困法案。这不仅结束了与国会的僵局，也为数以百万计的美国人在全国疫情反弹之际获得经济救助铺平道路。

特朗普在上周反对这项立法，呼吁议员们将直接发给美国民众的救济款项从每人600美元提高到每人2000美元；按照该纾困法案的规定，调整后总收入低于7.5万美元的个人，每名成人和每名儿童可获得600美元。

美国众议院当地时间周一(12月28日）通过了这项法案，将发放2000美元取代了疫情纾困法案中的600美元支票，民主党和温和的共和党人投票赞成总统特朗普支持的提议。目前该法案正送交参议院，将为共和党人制造政治两难。在他们当中，许多人先前反对超过现行法案中规定的600美元个人援助金额，部分原因是担心最后要付出的代价总金额。如果将个人援助金额提高到2000美元，将花费大约4640亿美元。

参议院多数党领袖麦康奈尔未表明，参议院是否会处理众议院的法案，是否试图就增加个人援助金额的另一法案进行投票，或者就是忽略这一问题。市场对参议院通过该提案并没有多大信心，并预计参议院共和党不敢跟进。

Evercore ISI投资组合策略负责人Dennis DeBusschere在客户报告中表示，新法案足以对个人产生重大影响，要忽略“令人失望的”个人纾困金带来的噪音，着重关注为2021年经济强劲复苏而做的准备上，特别是服务业方面的准备上。

特朗普签署法案后，提振了周一风险市场，美股当天集体上扬，各大主要股指均收于创纪录高位，致使避险黄金承压。疫情援助法案，增强了人们对经济复苏的乐观情绪。道指上涨0.68%，标普500上涨0.87%，纳指上涨0.74%，高盛上调对美国第一季度经济增速的预测。

（道指日线图）

（12月28日现货黄金分时图）

投资策略师Tim Ghriskey表示，“这对美国市场是一种积极的基调，部分原因是特朗普签署了经济刺激方案，该方案之前似乎还存在疑问，但最终还是完成了。美国股市的圣诞涨势余波犹在，且在一段时间内这里仍是我们最青睐的市场。”

Kitco Metals资深分析师Jim Wyckoff表示，“限制黄金上涨的是全球股市，它们仍处于上涨模式，这只是在吸走作为避风港的贵金属的资金。”

虽然纾困法案被视为黄金的支撑力，因为政府支出会构成美元压力，但一些专家认为，该法案产生的黄金支撑力可能已经反映在价格上了，乃至小幅走高的美元终究拉低了金价。

年末将至之际，投机性资金大力押跌美元。美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新数据显示，与ICE美元指数挂钩的非商业期货净空头头寸飙升到了2011年3月份以来的最高水平。伴随美联储前所未有的货币宽松政策以及资金从避险资产中撤离的趋势，ICE美元指数今年迄今已经下跌逾6%。

短期来看，美元走软、美股走强的态势仍将维持。

美元贬值历来是外国投资者对美股需求的最大催化剂，这是因为持有标普500指数产品的投资者有约三分之一来自海外，而美元指数的疲软使得标普500的吸引力上升，以美元结算的收益也更为可观。因此美元贬值吸引了大量海外资本进入美股市场。

过去一段时间，美股与美元指数的相对走势凸显了两者的关联性，事实上这种关联性已经达到了全球金融危机以来的最强水平。凯投宏观预期，在美联储宽松货币政策和全球复苏的背景下，弱美元与强美股之间的紧密联系将得以维持。

目前市场普遍认为，美元的跌势将在2021年得以延续，唯一的分歧在于跌多跌少，以及跌得多快。

花旗集团市场策略师Calvin Tse认为，随着外国投资者为免受汇率波动冲击而继续撤离资金，美元2021年可能还要再跌20％，美元指数将降至75以下。

ING首席经济学家Carsten Brzeski认为，调整政策框架的美联储可能会允许经济过热运行一段时间，预计2021年美元指数还有5%到10%的下行空间。而高盛多资产策略师Christian Mueller-Glissmann认为，美元依然被严重高估，投资者持有了过多美国资产，美国股市高估值、利率追不上通胀、以及全球经济复苏，都应会令美元承压，预计美元指数还有6%的下行空间。

荷兰银行分析师Georgette Boele称，目前唯一能提振金价的是美元走低，下正值假日季，没有流动性。

华侨银行指出，2021年，美元走弱、美债收益率较低和通胀预期等三重因素叠加有望推动金价上行。

今日周一两度冲高后回落，显示1900附近压力强大，且美元触底反弹也试压黄金回落。短期内，金价两次冲击上方强阻力均以失败告终，不过随着K线走到三角形态的尽头，金价终要做出选择。若能强势突破上方通道线，则后市上涨机会较大，上方关键压力位仍在1900-1910区间。若跌破下方趋势线，则短期走势或继续疲软。

（现货黄金日线图）

　 主要内容

　周一晚间，央行网站发布了上周五召开的一季度货币政策例会新闻稿。从这次姗姗来迟的一季度例会中，我们似乎嗅到了一些不同寻常的货币政策风向变化。

　 首先，对经济的看法开始转向积极。 与去年四季度例会新闻稿的措辞相比，一季度例会对当前经济的看法从“我国经济保持平稳发展”改为“我国经济呈现健康发展”，看法明显趋于乐观。 其次，未来货币政策基调出现边际收紧迹象。 (1)对逆周期调节的措辞方面，逆周期调节重要性有所降低。(2)对货币政策基调的措辞方面，边际收紧意图已跃然纸上。(3)金融改革方面，进一步强调双向开放和服务实体。

　 一季度货币政策例会传达出了对经济趋于乐观，货币政策趋于收紧的政策意图，与此前市场一致预期的货币政策延续宽松相比，政策基调明显转变，出现了显著的预期差。 在偏紧的货币政策基调指引下，央行短期内降准的可能性已经显著降低，短期基础货币缺口将大概率采用OMO+MLF(TMLF)的方式进行对冲，基础货币成本明显抬升，7天资金利率持续低于公开市场利率的过度宽松状态短期内将难以再现。

　 二、信用市场展望： 期限利差或下行，但不宜大幅拉长久期

　信用债投资策略：受趋紧的资金和高开的股市影响，周一信用债交投清淡，各等级债券尤其是高等级债的成交量均出现明显下滑。成交价格方面，产业债表现优于城投，1年期企业债收益率下行1bp左右，而其他期限企业债及所有期限的城投收益率普遍上行3-6bp。 对于后期，我们认为需要关注： 期限利差或下行，但考虑到利率风险，不宜大幅拉长久期。

　 从历史数据看，高评级信用债的期限溢价与利率债基本一致，低评级期限利差整体高于利率债，期限越长，差距越大，但走势仍比较相似。 以3年期和5年期为代表，尤其是2015年以来，3年期AAA级信用债的期限利差与国债期限利差走势高度一致，3年期AA级及5年期AAA级信用债的期限利差略高于国债的期限利差但差距不大，5年期AA级信用债期限利差整体水平和波动幅度均大于国债期限利差。

　首先，利率债的期限利差取决于决定短期利率的货币政策和决定长期利率的市场预期。从实践来看，相比市场预期，短期利率对期限利差的影响更强，两者呈现出显著的负相关性。也就是说，利率债的期限利差主要取决于短期利率的走势。其次，信用债期限利差与利率债的区别或许与流动性和风险差异有关，期限越短的债券流动性越强、风险越低，因此相比5年期债券，市场对3年期信用债的偏好较强，其期限利差与利率债的差距也较小。在这两者中，风险差异明显起到了更为重要的作用。最后，从目前来看，年初以来随着社融的逐步改善、地方政府债加速发行、减税降费等政策不断出台和中美贸易谈判不断传出乐观信号，3月PMI、净出口、社融均超预期反弹，虽然在这其中有春节因素的扰动，但总体来说经济企稳的预期在不断强化， 货币政策进一步放松的可能性较小，短期利率易上难下，信用债期限利差大概率下行。 在此基础上，低评级、长久期信用债的期限利差下行幅度可能更大。 虽然如此，投资者仍需警惕利率上行周期拉长久期带来的利率风险。

　周一早盘受上周五外贸和金融数据大幅超预期影响，利率继续大幅冲高，10年国开活跃券一度较上周五收盘上行4.5bp。午后受股市冲高回落转跌影响，利率有所下行。全天来看，长端活跃券普遍上行2-3bp，非国开3-5年部分品种上行幅度甚至超过10bp。国债期货大幅低开后跌幅缓慢收窄，全天依然大幅收跌。后期我们关注：

　 第一，当央行重提防风险，货币政策的宽松周期可能已经结束。 周一晚间，央行网站发布了上周五召开的一季度货币政策例会新闻稿。从这次姗姗来迟的一季度例会中，我们似乎嗅到了一些不同寻常的货币政策风向变化。

　 首先，对经济的看法开始转向积极。 与去年四季度例会新闻稿的措辞相比，一季度例会对当前经济的看法从“我国经济保持平稳发展”改为“我国经济呈现健康发展”，看法明显趋于乐观。对当前货币政策的看法由“稳健中性的货币政策取得了较好成效”改为“稳健的货币政策体现了逆周期调节的要求”，体现出央行认为目前偏松的货币政策是逆周期调节的需要，而非央行有意放水。对外部环境的表述由“国际经济金融形势更加错综复杂，面临更加严峻的挑战”改为“国际经济金融形势错综复杂，不确定性仍然较多”，措辞明显趋于缓和，反映出随着中美贸易谈判不断获得积极进展，外部风险有所减轻。

　 其次，未来货币政策基调出现边际收紧迹象。 在展望未来一段时间货币政策方向时，一季度例会的措辞与去年四季度相比出现了不少微妙变化：

　( 1)对逆周期调节的措辞方面，逆周期调节重要性有所降低。 “加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”改为“保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”。逆周期调节力度由“加大”变为“坚持”，删除“提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”的表述，预示着未来一段时间逆周期调节力度将有所减轻，货币政策稳增长重要性减弱；新增“加强货币、财政与其他政策之间的协调”的表述，预示着政策放松诉求减弱，政策协调是未来一段时间政策主基调，财政、货币政策短时间内进一步放松的可能性都有所减弱；新增“保持战略定力”和“注重在稳增长的基础上防风险”，或许意味着稳增长的必要性边际上将有所下降，保持定力防风险的重要性边际上有所上升。

　 (2)对货币政策基调的措辞方面，边际收紧意图已跃然纸上。 由“稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长”改为“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”。一方面，货币政策松紧适度的重要性下降，言下之意自然是货币政策的弹性可以适当加大，目前偏松的货币政策存在适度收紧的空间；另一方面，重提“把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’”，显然也指向了目前的货币政策偏松，未来将适度收紧。更值得关注的是新增了“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”的表态，众所周知目前社融增速已大幅回升至10.7%，如果社融增速要与名义GDP增速匹配，要么意味着央行预期实际GDP增速和通胀将大幅上行，要么意味着央行认为目前社融增速偏高，未来需要适度收紧银根。无论从哪个角度来理解，对债市似乎都不太有利。

　 (3)金融改革方面，进一步强调双向开放和服务实体。 一季度新增“按照深化金融供给侧结构性改革的要求，以金融体系结构调整优化为重点”、“改进小微企业和‘三农’金融服务”、“进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力”、“着力激发微观主体活力”等措辞，一方面进一步强化金融体系结构调整，增强服务“三农”小微等实体经济能力，另一方面由强调金融对外开放转向强调双向开放，对金融走出去的诉求进一步增强。

　 综上所述，一季度货币政策例会传达出了对经济趋于乐观，货币政策趋于收紧的政策意图，与此前市场一致预期的货币政策延续宽松相比，政策基调明显转变，出现了显著的预期差。 在偏紧的货币政策基调指引下，央行短期内降准的可能性已经显著降低，短期基础货币缺口将大概率采用OMO+MLF(TMLF)的方式进行对冲，基础货币成本明显抬升，7天资金利率持续低于公开市场利率的过度宽松状态短期内将难以再现。

　 二、信用市场展望： 期限利差或下行，但不宜大幅拉长久期

　受趋紧的资金和高开的股市影响，周一信用债交投清淡，各等级债券尤其是高等级债的成交量均明显下滑。成交价格方面，产业债表现优于城投，1年期企业债收益率下行1bp左右，而其他期限企业债及所有期限的城投收益率普遍上行3-6bp。信用利差方面，产业债信用利差下行1-2bp；除7年期略下行外，城投利差上行1-5BP不等。对于后期，我们认为需要关注：期限利差或下行，但考虑到利率风险，不宜大幅拉长久期。

　 高评级信用债的期限溢价与利率债基本一致，低评级期限利差整体高于利率债，期限越长，差距越大，但走势仍比较相似。 以3年期和5年期为代表，尤其是2015年以来，3年期AAA级信用债的期限利差与国债期限利差走势高度一致，3年期AA级及5年期AAA级信用债的期限利差略高于国债的期限利差但差距不大，5年期AA级信用债期限利差整体水平和波动幅度均大于国债期限利差。

　 首先，如何理解利率债的期限利差，即短期无风险利率与长期无风险利率之间的关系是什么？ 分别来看两者的影响因素，短期利率基本由货币政策决定，一个简单的例证是7天同业拆借利率(可视为货币市场收益率)与1年期国债收益率走势高度一致；而长期利率则是在现有短期利率的基础上叠加市场对未来短期利率的预期(预期理论)。因此，在经济和货币政策周期的不同阶段，会形成牛平、牛陡、熊平、熊陡等不同的利率曲线变化。比如货币政策保持中性的时期，如果经济预期改善，那么长期利率将会上行，导致期限利差走阔。从实践来看，相比市场预期，短期利率对期限利差的影响更强，两者呈现出显著的负相关性。也就是说，利率债的期限利差主要取决于短期利率的走势。

　 其次，如何理解信用债期限利差与利率债期限利差的差异，即如何解释不同期限、风险差异对期限利差的影响？ 这或许与流动性和风险差异有关(类似流动性偏好理论)，期限越短的债券流动性越强、风险越低，因此相比5年期债券，市场对3年期信用债的偏好较强，其期限利差与利率债的差距也较小。在这两者中，风险差异明显起到了更为重要的作用，3年期和5年期AA级信用债的期限利差都明显高于利率债，而AAA级信用债期限利差与利率债没有明显的差异。

　 最后，未来信用债期限利差的走势如何？ 信用债期限利差的基础是利率债的期限利差，而利率债期限利差又取决于货币政策的走势。从目前来看，年初以来随着社融的逐步改善、地方政府债加速发行、减税降费等政策不断出台和中美贸易谈判不断传出乐观信号，3月PMI、净出口、社融均超预期反弹，虽然在这其中有春节因素的扰动，但总体来说经济企稳的预期在不断强化， 货币政策进一步放松的可能性较小，短期利率易上难下，即信用债的期限利差大概率下行。 在此基础上，低评级、长久期信用债的期限利差下行幅度可能更大。 虽然如此，投资者仍需警惕利率上行周期拉长久期带来的利率风险。

（文章来源：屈庆债券论坛）

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