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A股的板块轮动有很明显的经济周期相关性，大盘在早、中、晚、经济下行四个阶段平均年化回报分别为93%、11%、65%、-45%。从行业上看：
1）早周期： 科技 、国防军工、 汽车 、家电、建材、非银金融表现较好。
2）中周期：各行业表现比较均衡，个股配置重于行业，A股的消费、 科技 龙头占优。
3）晚周期：市场过热时地产、金融、有色、钢铁等周期股表现较好， 科技 和必需消费较差；经济增速下行、通货膨胀上行的类滞胀时期，建材、食品饮料、家电等消费行业表现较好；经济持续低迷的晚周期，防御型行业表现较好。
4）经济下行期：食品饮料、公用事业、医药等必需消费和防御性行业表现更佳。
中国持续30年的GDP高增长，在2020年一季度第一次出现负增长，主要是受到疫情影响。在衰退阶段， 金融、工业、信息技术、房地产通常表现较差 。从上半年银行、保险和地产股的表现来看，跑输大盘，而医药、食品饮料等取得非常好的表现。
中国经济数据在2月见底，3月开始缓慢回升，目前复工率达到90%以上，经济复苏速度领先于欧美。金融、地产和基建在经济复苏阶段会迎来业绩的回升。 截至2020年5月，基建投资增速继续反弹，5月单月增速约10.9%，1-5月累计同比下降3.3%，环比上升5.5个百分点。地产相关行业景气度继续提升，其中商品房销售面积5月同比增长约9.7%（4月同比下降2.1%），房地产投资1-5月累计同比仅下降0.3%，环比回升3个百分点。
目前全球经济正处于衰退之后的早周期复苏阶段，因此在2020年下半年，风格将切换，前期低估值的板块有望在经济复苏的大背景下迎来机会，而上半年涨幅较大行业，可能会增速放缓或者有回调风险。
早周期阶段，医疗保健、公用事业、必需消费、能源的表现相对较弱。 医疗保健、公用事业和必需消费更具有防御价值，主要是因为在整个周期的不同阶段，这些行业的需求保持平稳。能源行业表现较弱，主要是因为经济衰退时期，宽松的政策会导致通货膨胀上行压力较大，随后随着经济复苏逐渐回归正常水平。
而 利率敏感型的行业，例如可选消费、金融、地产的 历史 收益率都好于大盘。 这些行业跑赢大盘的原因，主要是低利率环境下，企业和个人消费者都会增加借贷，包括多元化的金融产品、消费品中的 汽车 、房屋等耐用品。经济敏感型的行业，例如工业、信息技术，也受益于经济周期从衰退到复苏的转变，即企业和消费者支出大幅增加。
我们看到今天金融、地产引领大盘上涨2%，是明显的经济复苏下的轮动效应，资金已经关注这些前期PB较低的行业。
下半年，经济周期变化，货币政策相应转换到财政政策的可能性较大，投资主线从流动性转换到“增长”，那么可以关注的周期行业包括：
（1）可选消费 ：受益于地产产业链景气度回升，家电、家居、建材行业的需求将回升。 汽车 作为最大的可选消费领域 ，受益于政策推动以及经济复苏时低利率环境下耐用品的需求释放，尤其是近期欧洲政策加码的新能源 汽车 。
（2）金融地产： 券商受益于科创板注册制等政策利好，以及牛市初期的交易量放大带来的业绩提升；银行业主要是上半年的PB修复，目前大部分A股银行已经破净；地产行业收益于下半年的需求回升；另外着重关注政策大力支持的新基建：包括5G基站、云计算数据中心建设，高铁和特高压的项目开工等。
（3） 科技 ：技术进步将推动 科技 行业以及我国经济进入新的发展阶段，因此 科技 主线将贯穿全年，关注5G换机潮带动的消费电子，自主创新的芯片，信息安全，医疗IT等。
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